学习2024年注册会计师 《财管》此部分内容非常具有财管科目特点，就是偏理科属性，对于擅长文科的考生不算“特别友好”，如何突破难点？建议结合面授集训基础精讲班跟学。
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第四章 资本成本
第三节 普通股资本成本的估计
【知 识 点】
不考虑发行费用的普通股资本成本的估计
估算模型：
1.资本资产定价模型
2.股利增长模型
3.债券收益率风险调整模型
一、资本资产定价模型
权益资本成本=无风险利率+风险溢价
rs=rRF+β×（rm-rRF）
式中：rRF--无风险利率；
β--该股票的贝塔系数；
rm--平均风险股票报酬率；
（rm-rRF）--市场风险溢价；
β×（rm-rRF）--该股票的风险溢价。
提醒
1.区分Rm和Rm-Rf的关键点：看“风险”二字修饰的是谁，如果修饰的是“报酬率”那么指的是Rm-Rf，如果修饰的是其他的，则指的是Rm；
2.区分Rm-Rf和β×（Rm-Rf）的关键点：看定语，如果是市场的，指的是Rm-Rf，如果是某种股票或某种证券组合，不是市场平均的，指的是β×（Rm-Rf）。
1.无风险利率的估计
一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率
（1）政府债券期限的选择
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通常选择 |
选择理由 |
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选择长期政府债券的利率比较适宜 【提示】最常见的做法是选用10年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。 |
（1）普通股是长期的有价证券 （2）资本预算涉及的时间长 （3）长期政府债券的利率波动较小 |
提醒
无风险利率的选择
1.风险调整法确定债务资本成本时：
无风险利率选择与目标公司债券到期日接近的政府债券市场回报率
2.资本资产定价模型确定普通股股票资本成本时：
10年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率
（2）选择票面利率或到期收益率
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通常选择 |
选择理由 |
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应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表 |
不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的 |
（3）选择名义利率或实际利率
①通货膨胀的影响
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对利率的影响 |
这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。 两者的关系可表述如下式： 1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率） |
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对现金流量的影响 |
如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。 包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为： 名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n 式中：n—相对于基期的期数 |
②决策分析的基本原则
名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。（一致性原则）
③实务中的处理方式
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通常做法用名义利率 |
一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本 |
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使用实际 利率的情况 |
（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率 （2）预测周期特别长 |
2.贝塔值的估计
（1）计算方法：利用第3章的回归分析或定义公式
（2）关键变量的选择
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关键变量 |
选择 |
注意 |
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有关历史期间的长度 |
①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的历史期长度 ②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度 |
不一定时间越长估计的值就越可靠 |
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收益计量的时间间隔 |
使用每周或每月的收益率 |
使用每日的收益率时，由于有些日子没有成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差。年度收益率较少采用 |
（3）使用历史β值估计权益资本的前提
β值 的驱动因素：
1.经营风险
2.财务风险
②使用历史β值的前提
如果公司在经营风险和财务风险这两方面均没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。
3.市场风险溢价的估计
（1）市场风险溢价的含义
市场风险溢价=rm-rRF
通常被定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。
（2）权益市场收益率的估计
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关键变量 |
选择理由 |
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选择时间跨度 |
由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期 |
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选择算术平均数 还是几何平均数 |
多数人倾向于采用几何平均法 |
二、股利增长模型
1.基本公式
2.增长率的估计
（1）历史增长率
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估算依据 |
这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率 |
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估算方法 |
股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算 |
提醒
几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间持有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。
（2）可持续增长率
假设未来不增发新股或回购股票，并且保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。
股利的增长率=可持续增长率=预计利润留存率×期初权益预期净利率
提醒
可以利用期末权益的计算公式：
股利的增长率=可持续增长率=预计利润留存率×权益净利率/（1−预计利润留存率×权益净利率）
（3）采用证券分析师的预测
证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：
①将不稳定的增长率平均化
转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。
②根据不均匀的增长率直接计算股权资本成本
三、债券收益率风险调整模型
rs=rdt+RPc
式中：rdt—税后债券资本成本；
RPc—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
提醒
风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
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