第五章 债券和股票估价
一、单项选择题
1.某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。本项目含有负债的股东权益β值是（ ）。
A.0.84 B.0.98 C.1.26 D.1.31
【答案】A
【解析】本题的主要考核点是项目含有负债的股东权益β值的计算。
（1）找出类比的上市公司权益的β值；（已知：1.05）
（2）转换为类比公司无负债的β值（贝塔资产），
β资产＝类比上市公司的β权益/[（1＋（1－所得税率）×类比上市公司的产权比率）]
＝1.05/[1＋1.5]＝0.42
【提示】产权比率＝负债/权益＝负债/（资产－负债）＝0.6×资产/（资产－0.6×资产）＝1.5
（3）再根据本公司的负债与权益之比，将上述无负债的β值转换为有负债的股东权益β值（本公司的）β权益＝β资产×（1＋（1－T）× 本公司的负债/本公司的权益）。
＝0.42×（1＋1）＝0.84
2.在进行投资项目评价时，投资者要求的风险报酬率取决于该项目的（ ）。
A.经营风险 B.财务风险 C.系统风险 D.特有风险
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是投资者要求的风险报酬率的影响因素，此题是北京安通学校老师作为例题重点讲解的内容。
3.某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为38元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（ ）。
A.15.88% B.17.73% C.17.27% D.18.14%
【答案】 C
【解析】 本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。根据（18％－r）/（18％－16％）＝（－22－0）/（－22－38）可知，内含报酬率＝17.27％
4.某项目的生产经营期为5年，设备原值为80000元，预计净残值收入5000元，税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为4000元，直线法计提折旧，所得税率为30％，设备使用五年后报废时，产生的现金净流量为 （ ）元。
A.4100 B.5300 C.5000 D.4700
【答案】 D
【解析】 在项目投资中，按照税法的规定计算年折旧额，年折旧额＝（80000-4000）/4＝19000（元），第4年末时折旧已经计提完毕，第5年不再计提折旧，第5年末设备报废时的折余价值＝4000（元），实际净残值收入5000元大于设备报废时的折余价值4000元的差额交纳所得税，增加现金流出，减少现金净流量，所以，现金净流量＝5000－（5000-4000）×30％＝4700（元）。
5.某投资方案投产后年销售收入为400万元，年营业成本为300万元（其中折旧为100万元），所得税税率为30%，则该方案年营业现金流量为（ ）万元。
A.100 B.170 C.200 D.230 【答案】 B
【解析】 年营业现金流量＝税后营业收入－税后付现成本＋折旧抵税＝400×（1－30%）－（300－100）×（1－30%）＋100×30%＝170（万元）
6.下列说法不正确的是（ ）。
A.调整现金流量法的折现率包括风险
B.调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整
C.风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整
D.风险调整折现率法可能夸大远期现金流量的风险
【答案】 A
7.某企业正在考虑卖掉现有设备，该设备于5年前购置，买价为50000元，税法规定的折旧年限为10年，按照直线法计提折旧，预计净残值为5000元；目前该设备可以以20000元的价格出售，该企业适用的所得税税率为30%，则出售该设备引起的现金流量为（ ）元。
A.20000 B.17750 C.22250 D.5000
【答案】 C
【答案解析】 按照税法的规定每年计提的折旧＝（50000－5000）/10＝4500（元），所以目前设备的账面价值＝50000－4500×5＝27500（元），所以处置该设备发生的净损失＝27500－20000＝7500（元），所以出售该设备引起的现金流量＝20000＋7500×30%＝22250（元）
8.某公司的主营业务房地产，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业的代表企业A公的β值为1.5，资产负债率为40%，所得税率为30%；投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率，本公司所得税率为40%，则本项目的β权益是（ ）。
A.1.64 B.0.98 C.1.26 D.1.31
【答案】 A
【解析】 可比企业负债/可比企业权益＝40%/（1-40%）＝2/3，卸载可比企业财务杠杆：β资产＝1.5/[1＋（1-30%）×2/3]＝1.0227；本企业负债/本企业权益＝50%/（1-50%）＝1，加载可比企业财务杠杆：β权益＝1.0227×[1＋（1-40%）×1]
＝1.64。
二、多项选择题
1.下列关于投资项目的税后现金流量计算公式正确的是（ ）。
A.营业现金流量＝税后净利＋折旧
B.营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
C.营业现金流量＝税后营业收入－税后营业成本
D.营业现金流量＝税后营业收入－税后付现成本＋折旧抵税
【答案】 ABD
2.净现值法与现值指数法的共同之处在于（ ）。
A.都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值
B.都没有考虑货币时间价值因素
C.都是相对数指标，反映投资的效率
D.都不能反映投资方案的实际投资收益率
【答案】 AD
3.对投资项目的内含报酬率指标大小产生影响的因素是（ ）。
A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量
C.投资项目的有效年限 D.投资项目设定的贴现率
【答案】 ABC
4.在计算投资方案的增量现金流量时，下列说法正确的是（ ）。
A.不要忽视机会成本
B.要考虑投资方案对公司其他部门的影响
C.要考虑对净营运资金的影响
D.所谓净营运资金的需要，指经营性流动资产与经营性流动负债之间的差额
【答案】 ABC
5.下列说法正确的是（ ）。
A.如果两个方案是相互排斥的，则意味着两个方案不能同时选择，只能选择其中的一个
B.如果两个方案是相互独立的，则很难根据净现值来排定优先次序
C.对于相互独立的方案，应该优先安排内含报酬率较高的
D.对于相互独立的方案，折现率的高低不会影响现值指数法的评价结论
【答案】 ABC
6.下列关于资本投资的说法正确的是（ ）。
A.投资的对象是生产性资本资产
B.投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加
C.投资者要求的收益率即资本成本，这是实际成本
D.企业投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富
【答案】 ABD
7.计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（ ）。
A.计算实体现金流量和股权现金的净现值，应当采用相同的折现率
B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的
C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险
D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响
【答案】BC
【解析】本题的主要考核点是实体现金流和股权现金流的比较。
三、判断题
1.由于税后债务资本成本低于股权资本成本，而加权平均资本成本＝债务比重×税后债务资本成本＋权益比重×股权资本成本，所以，增加债务一定会降低加权平均资本成本。（ ）
【答案】 错
2.假设项目计算期为n，全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等，该项目投资回收期为4年，则（P/A，内含报酬率，n）＝4。（ ）
【答案】 对
3.某企业今年拟投资某项目，预计该项目的投资额为10万元，去年企业曾经就该项目进行了论证发生专家咨询费5000元，则根据题目条件可以确定与该项目相关的现金流量为－10.5万元。（ ）
【答案】 错
4.固定资产的经济寿命是指使得固定资产运行成本的现值与持有成本的现值之和最小的使用年限。（ ）
【答案】 错
5.税后利息是股权现金流量的一部分，但不属于实体现金流量。（ ）
【答案】 错
【解析】 现金流量＝现金流入－现金流出，在计算实体现金流量时，支付的利息不属于现金流出，没有在现金流入中扣除利息，因此，实体现金流量中包括税后利息，例如教材的例题中的实体现金流量为11万元，其中包括税后利息5％×60＝3（万元）；在计算股权现金流量时，支付的利息属于现金流出，在现金流入中扣除利息，因此，股权现金流量中不包括税后利息，例如教材的例题中的股权现金流量为11－3＝8（万元），8万元中不包括税后利息5％×60＝3（万元）。或者换句话说，税后利息3万元是11万元的一部分，占其中的3/11，但不是8万元的一部分。
6.只要项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，就可以使用企业当前的资本成本作为项目的折现率。（ ）
【答案】 错
7.如果某投资项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，即可以使用企业当前的资本成本作为该项目的贴现率。（ ）
【答案】×
【解析】本题的主要考核点是使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备的两个条件。
8.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可用于独立投资方案获利能力的比较，两种方法的评价结论也是相同的。（ ）
【答案】×
【解析】本题的主要考核点是现值指数法和内含报酬率法的应用范围。
9.利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（ ）
【答案】×
【解析】本题的主要考核点是内含报酬率的应用。
三、计算题
A上市公司拟于2006年初投资一新项目，设备购置成本为500万元，计划贷款200万元，设备使用期限是4年（与税法规定相同），预计残值0万元（与税法规定相同），税法规定采用年数总和法提取折旧。贷款期限为4年，相关的债权现金流量分别为52万元、53万元、54万元和55万元。在使用新设备后公司每年增加销售额为800万元，增加付现成本为500万元（不包括利息支出）。替代公司权益的β值为1.3，权益乘数为1.5，所得税税率为25％。该公司的目前资本结构（目标资本结构）是负债40％，权益资金60％，税后债务资本成本为3％，所得税税率为40％。目前证券市场上国库券的收益率为2.68％，平均股票要求的收益率为6.68％。
要求：
（1）计算替代公司“卸载财务杠杆”之后的贝他值；
（2）计算A公司“加载财务杠杆”之后的贝他值，A公司的权益资本成本以及加权平均资本成本（加权平均资本成本计算结果四舍五入保留整数）；
（3）计算项目的实体现金流量和股权现金流量；
（4）按照实体现金流量法计算项目的净现值并判断项目是否可行；
（5）按照股权现金流量法计算项目的净现值并判断项目是否可行。
【答案】 （1）根据替代公司的权益乘数为1.5以及“权益乘数＝资产/权益＝1＋负债/权益”可知，
替代公司的负债/权益＝0.5，所以，β资产＝1.3/（1＋（1－25％）×0.5）＝0.95。
（2）根据题意可知，A公司的负债/权益＝40％/60％＝2/3
所以，A公司的β权益＝0.95×（1＋（1－40％）×2/3）＝1.33
因此，A公司的权益资本成本＝2.68％＋1.33×（6.68％-2.68％）＝8％
加权平均资本成本＝3％×40％＋8％×60％＝6％
（2）项目的实体现金流量和股权现金流量：（单位：万元）
第0年的实体现金流量＝-500（万元）
第0年的股权现金流量＝-（500-200）＝-300（万元）
|
项 目 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
销售收入 |
800 |
800 |
800 |
800 |
|
付现成本 |
500 |
500 |
500 |
500 |
|
计提折旧 |
200 |
150 |
100 |
50 |
|
息税前营业利润 |
100 |
150 |
200 |
250 |
|
息前税后营业利润 |
100×0.6＝60 |
150×0.6＝90 |
200×0.6＝120 |
250×0.6＝150 |
|
实体现金流量 |
260 |
240 |
220 |
200 |
|
债权现金流量 |
52 |
53 |
54 |
55 |
|
股权现金流量 |
208 |
187 |
166 |
145 |
（4）按照实体现金流量法计算项目的净现值
＝260×（P/S，6％，1）＋240×（P/S，6％，2）＋220×（P/S，6％，3）＋200×（P/S，6％，4）-500
＝260×0.9434＋240×0.8900＋220×0.8396＋200×0.7921-500
＝245.284＋213.60＋184.712＋158.42-500＝302.02（万元）
由于净现值大于0，因此，该项目可行。
（5）按照股权现金流量法计算项目的净现值
＝208×（P/S，8％，1）＋187×（P/S，8％，2）＋166×（P/S，8％，3）＋145×（P/S，8％，4）-300
＝208×0.9259＋187×0.8573＋166×0.7938＋145×0.7350-300
＝192.5872＋160.3151＋131.7708＋106.575-300＝291.25（万元）
由于净现值大于0，因此，该项目可行。
编辑：xiaotong